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宏观经济

「持续经营」【估算在最后期限公司的持续经营价值】怎样利用直接比较模型?

常态增长模型依赖于均衡状态的严格定义,公司必须达到一种均衡的状态,从而销售的增长、利润率以及投资收益率保持在一个稳定的水平。有关均衡状态相对不严格的定义是,当某公司成为其所在行业中成熟的公司时,便进入均衡状态。根据这一均衡状态的定义,一个公司的持续经营价值可以通过以现有的成熟公司作为可比公司,运用直接比较法来进行估算。也就是说,在最后期限,评估目标公司与目前的成熟公司具有可比性。

对于小公司和快速成长的公司来说,找到本公司未来的可比公司往往比找到在公司当前条件下的可比公司更为容易。因为成长的机会是无形的,相应的产品还未问世,这就很难确定一个公司所掌握的成长机会是否与另一公司所掌握的成长机会之间具有可比性。然而,随着公司走向成熟,它们的现金流量更多地取决于已有的产品和资产,而更少地依赖于那些无形的机会,从而就容易评估可比性。

除了可比性问题,应用可比公司在某二时点上的比率计算目标公司在另一时点上的价值,还会由于经济条件的变化而导致结论的偏差。有许多经济变量的波动会导致直接比较法得出误导读者的结论,但以下两种情况是最为重要的。

第一,当前的宏观经济环境可能与最后期限将会出现的长期经济条件并不相同。可以用一些一般的指标,比如实际国民生产总值、行业产量以及失业率评估经济活动。如果经济条件在两个时点并不相同,在一个时点的比率可能并、不适用于另一个时点。例如,在经济扩张的高峰时期,有关财务比率通常会与经济衰退的低谷时期大不相同。考虑到长期经济预测的困难,假设经济条件在最后期限处于平均的水平是合理的。

第二,目前的通货膨胀率也有可能与最后期限出现的长期均衡的通货膨胀率并不一致。因为通货膨胀率将同时影响收入和费用的增长比率,以及资本的成本,从而它会影响许多财务比率。因此,要判断目前的通货膨胀与最后期限的通货膨胀是否类似)若不是,就只能选择那些不受通货膨胀影响的比率。

相关评论

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