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宏观经济

「持续经营」【估算在最后期限公司的持续经营价值】怎样利用常态增长模型?

按照常态增长模型到最后期限,公司将到达一个相对均衡的状态,其实际增长率将保持在一个相对平稳的水平。要使增长率保持不变,必须具备一系列条件。

具体来说,随着公司接近最后期限,预测的现金流量应该具备如下特征:

①实际的销售增长应该接近于一种均衡水平。销售收入的急剧增长意味着公司仍然处于新的市场机会的开发和拓展中,并不符合常态增长模型。

②到最后期限,公司的投资活动应该趋于减少,公司只是对现有生产能力进行简单的更新、常规的改进以及升级。如果还要进行大规模的生产能力扩张和技术改进,那么,应该将这段时间包括在逐年进行现金流量预测的时期中。此外,到最后期限,公司资本的实际收益率应该接近于恒定不变。

③公司的成本结构应该基本定型,由此导致公司的各种利润率恒定不变。

因为假设实际增长率会无限期地持续下去,对于增长率的估计就要特别慎重,以保持其合理性。如果假定在无限长期中,一个公司以高于国民生产总值的实际增长率的增长率增长,那么,它的现金流量最终将超过国民生产总值,这显然不合理。所以,将预测的最后期限现金流量适当地正常化是非常重要的。最后期限的现金流量预测所造成的误差,将会按照同一比例转化为持续经营价值的误差。如果在最后期限结束的年份有非正常的费用和收入,那么,最后年度的现金流量预测就不能作为正常水平。

对于涉及多种业务的公司,这些业务通常不会在同一时间达到均衡状态,最后期限的选择有两种方法。第一,可以延长逐年评估的预测期限,直到公司的各项业务都达到按常态增长的情况。第二,可以将各个业务部门分别独立地进行评估。

对于很多公司来说,特别是近些年来新成立的高科技公司,其增长率要达到一个常态的水平,可能需要20年甚至更长的时间。在这种情况下,若要继续使用常态增长模型,具体的现金流量预测可以一直做到能够预测的最后期限,在此之后,虽然可能实际的现金流量增长仍未达到常态水平,但可以按照一种趋势来预测,而不是具体的逐项预测。比如,如果逐项预测的最后期限为第10年,而公司现金流量的实际增长率在第n年至第15年确定为r%,在第16年至第20年确定为u%,而在第21年之后达到一个常态的水平s%(r>s>u)。确定了这些增长率之后,从第n年至第20年的现金流量就可以预测出来,并经过折现得出相应的现值。最后,再运用常态增长模型估算第21年之后的持续经营价值。这一持续经营价值同样通过折现得出相应的现值。

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