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宏观经济

「投资」一级市场货币资金变动与股价波动之间有什么关系?

由于我国股票一级市场存在较大的发行抑价间题,也就是一级市场中股票发行价远低于上市价格,在一级和二级市场中具有较大的潜在利润。据实证研究,A股的平均发行抑价率竟然达到335%,即使在调整了市场指数变动之后,平均上市价格仍高于平均发行价格的3倍。这一数据远高于发达国家、发展中国家和新兴国家的相关指标;马来西亚市场发行抑价为80%,加拿大和法国仅为不到10%。世界各国股票市场的发行抑价幅度总体上由10%到80%之间不等。

因此,我国股票一级市场的资金量相对一直较为充足,不论二级市场活跃与否。多年来,中国股市巨额资金聚.集在一级市场,平均在2000亿元以上;一级市场的平均中签率约为0.5%,很多投资者成为“摇新股专业户”,且呈逐年增长趋势。由于在一级发行市场中,申购资金将被冻结4个交易日,星期日除外。依据这一点,将连续在4个交易日内发行申购的资金全部加总,即得出冻结的资金量。

1999年申购资金量较为集中的一段时期是8月至9月,其中申购资金量最大的是国电南自,达到4493.99亿元,其申购日期是8月25日,加上其他新股,8月25-27日共冻结资金达6675.61亿元。除此之外,其余冻结资金量均保持在2100亿-2600亿元之间。因此,可以说,1999年下半年股票一级市场中资金量保持在2000亿-2700亿元左右,而上半年资金量仅在1500亿元左右。

1999年二级市场中的资金量较有戏剧性,也就是所说的“5·19行情”。在5月19日之前,二级市场中的日平均成交额经计算为61.67亿元。5月19日至7月3日,日平均成交额达到380.896亿元,最高一天达到751.71亿元。假设这些资金进行

T+5操作(波段式上拉),则这段时期内资金量共计流入达1900多亿元。由此可以看出,在资金量上涨最为剧烈的这段时期中,其进入二级市场的资金量相对仍然是有限的,仅相当于国电南自一只股票申购资金的42.28%。

据2000年下半年的统计,申购股资金已达到5000亿元,上网发行平均冻结资金量是3850亿元。如2000年11月,民生银行冻结资金达4014.31亿元,与此同时,同业拆借市场拆借额达775.41亿元,比_L月增长49.3%,其中证券公司和基金管理公司拆入资金440.6亿元,比上月增长126.2%,另外,7天的债券回购交易额达2080.79亿元,比上月增长55.1%;同年12月,有4只新股发行,冻结申购资金近5200亿元,同时,同业拆借市场成交额达1000.22亿元,比上月增长35.3%,其中证券公司和基金管理公司拆入资金497. 1亿元,比上月增长12.8%, 7天的债券回购交易额达1803.8亿元。

2001年上网平均冻结资金量达6000亿元,比上年增加了55.84%。如6月份新疆天宏和上海交大昂立公司发行新股冻结资金达5896亿元。7月份中国石化的申购资金达6400亿元,创单只股票新纪录,网上中签率也只有1. 14%. 7月31日至8月1日发行6只新股共冻结资金量达6688.57亿元,又创下冻结申购资金量的新纪录。

如此庞大的申购资金量聚集在二级市场,造成的结果就是:股票一级市场发行价格持续升高(见表3-12),超额认购倍数越来越大。这些资金完全可以被视为我国股票市场当中的“游资”,这些“游资”正像杨百万所说属于“老鹰”级,“看见猎物迅疾俯冲直下”。它们在一级市场和二级市场中投机游荡,是股票市场的极大不稳定因素。

例如,从中国股市的历史看,每次“航母”启航时都会给市场造成杀伤。1998年,邯郸钢铁上市后,大盘下调7周才企稳。1999年浦发银行上市指数跌去120点。2000年宝钢上市,指数也从2145点跌至1893点。2001年中国石化上市,大盘又从1900多点下跌到1300多点。2002年3月招商银行仅仅宣布即将发布招股说明书,有消息说计划募资100亿,消息一出大盘应声而落,跌去40多点。

对大盘股的恐惧症一直是困扰中国股市的一个死结。其市场表现为,“航母”上市,大盘下挫;而一旦大盘陷入低迷市道,大盘股发行又陷入泥淖。这一方面反映出二级市场资金存量并不乐观,面对大扩容有“失血”的压力,另一方面也是一、二级市场风险和收益长期不平衡的结果。

相关评论

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