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观点杂谈

「期权」为什么股市中会出现期权成交量或隐含波动性的突然放大?

内部交易的迹象可以通过期权交易活动的明显增加来识别。一般情况下,大多数成交量的增加发生在近期系列期权中,尤其是在平价执行情况下,也可能是最近要执行的虚值期权。不过,事情并没有就此打住。当那些本应该卖空那些内幕交易者正在买入的近期期权的做市商转而变成抢购他们所能买到的一切系列期权时,其他系列期权的成交量也会随之放大。此外,做市商还可能会试图诱使其他人(多半是机构)出售部分他们所持股票的昂贵的看涨期权。这种现象的出现应该是波动性卖方撤兵的井告信号。

当然任何一天都有期权交易极为活跃而与内幕交易毫无关系的股票。其原因可能是机构投资者大w'冲销看涨期权或者大量购买看跌期权以作为现存股票头寸的套头;也可能是套利者所作规模较大的转换或反向套利;甚至还有可能是对冲基金发起的大规模差价交易。这些情况中的任何一种发生都可以导致期权成交量急剧跳跃上升,但这不意味着有内幕消息者在交易,相反,它只不过是市场的一种正常运行状态。

如何将套利套头交易同内部交易区别开来呢?首先,正常情况下成交量放大不会向其他系列期权扩散;第二,正常情况下,股票价格自身可能会变弱,但是当出现内部交易时,做市商会对挑衅性的看涨期权买入作出回应。做市商知道他们自己必须进行套头交易,因为他们不想在万一出现诸如收购或其他消息刺激股价腌升的情况时卖空裸式看涨期权。正如前面所提到的,他们想买光所有其他可买的系列期权,但可买的系列期权可能并不多。这样,最终的结果是他们通过购买股票来削减他们的风险。因此,如果期权交易活跃且价格昂贵,股票价格也在上升,那么,这就明显预示着有内幕交易。然而,如果期权价格昂贵却没有什么其他迹象,尤其是股票价格还正在下跌的情况下,那么你就可以更加放心地采用卖出波动性策略了。

然而,内部交易者也可能以期权作为经营目标,因而也不会伴随着出现大的成交量。这种情形可能出现在非流动期权中。这种情况下,场内经纪人手持内幕消息者的指令入场买入期权,但做市商可能不会卖给他们太多,他们选择了待价而沽而不是大量出售期权。如果这种情形连续发生几次,随着场内经纪人不断提高出价,期权价格越来越昂贵,但每次都只买到少量合约,同时,做市商还在不断提高要价。最终,场内经纪人因担心期权价格太高而退出。客户可能接下来会购入股票。任何情况下,当出价和要价不断攀升的时候,期权价格都会变得非常昂贵,但由于合约不能流动,所以实际成交量不会太大。因此,通常所出现的期权成交量突然放大的信号这时不会出现。不过,这种情况下波动性卖方仍然应该保持警惕。在公司一些主要的消息公布以前你不应该卖出看涨期权。因为隐含波动性短期内(一天之内)就可能发生巨变,这本身就应该足以引起你的警惕。

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需要记住的一点是,当期权价格突然上升,尤其是还伴随有股票价格剧烈变动以及股票成交量剧烈放大的时候,那么可能事发有因。这种原因不久就会公布出来,为大众所知。因此波动性交易者应该避免在这种情况下卖出波动性。任何隐含波动性的突然增加应该都可被视作酝酿中的消息。而这并不是中性波动性卖方所想要介入的情形。

另一方面,如果期权的价格因公司消息的发布而升高,那么,波动性卖方就可以更加放心地进行交易。可能公司公布了不佳的盈利,那么波动性上升的同时股价却在下跌。这种情况下,你可以对信息作出明确的分析评估,因为你不用再考虑只有少数人知道的内幕。分析完毕,你就可以制定出一个明智可盈利的波动性卖出策略。

当标的股票处于熊市的时候,期权价格也会随着期权交易的活跃而升高。对指数、股票和期货合约都是如此。虽然1987年的崩盘极为罕见,但崩盘期间隐含波动性却疯狂脱升。其他类似的暴跌,如1989年1月,1997年10月以及1998年8-9月,引发了隐含波动性的急剧上升。这种情况下,波动性卖方明白隐含波动性如此之高的原因。有了这些了解之后,你就可以围绕中性策略或者你对未来的看法建立头寸。不过,在期权价格昂贵而又无人知道原因的时候你就得小心了。这个时候可能有内部交易者出现,波动性卖方应该推迟卖出期权。

相关评论

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