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「债券市场」为什么美国债券市场会出现失误的问题?

美国债券市场的基准参照点是30年期长期国债(见图8.14)。自从俄罗斯债务危机和美国大规模对冲基金长期资本管理崩溃之后,美国债券市场的收益率出现大幅下滑。作为对金融体系接近崩溃的边缘,以及对非政府级的债券市场全面查封的反应,美国30年期长期国债的收益率从1998年7月末的5.78%急速降至10月8日(当时股票市场见底)4.69%的底部。其期货市场(美国国债期货交易在芝加哥期货交易所进行)的跌到1.35%点以下。而当时许多艾略特波浪理论长期预测值也都集中在这一价位。

图8.14 30年期国债收益率(1981年1月-1998年12月,日线)

不过那时债券市场逆转的速度也是绝对惊人。在联邦储备委员会于1998年10月15日出人意料地突然介入之后,债券收益率就节节攀升。债券市场显然已经到顶了。唯一的问题是债券收益率究竟能反弹到多高?

让我们把日历向前翻到1999年秋天。那时债券收益率已持续上涨了一年。30年期长期国债的收益率高达6.40%,比1998年10月8日的最低点高出171点。短期波浪预测指出收益率峰值位于6.40%-6.45%的范围。市场专家们已经逐渐看跌。出人预料的是,突然间预言家们忘记了6.50%可能产生的心理阻力,转而开始预言长期国债收益率将在短期内达到6.75%,甚至是7.0%。

不仅债券收益率已经达到一个关键的目标区域,而且几个观测了多年的周期也都表明债券价格已经跌够了(同时也是收益率升够了)。随着趋势线跌回1981年的价位,趋势逆转的最佳时机来临。当收益率触到持续了18年多的趋势线而未能持续上升时,买入债券的警报就拉响了(针对大胆的交易者而言)。(大胆的交易者所用的策略之一是当市场走势与“预期”不符时,就按相反的方向交易。18年趋势线的突破就惫味着大量卖出,否则就意味着大量买进。)

从低收益率点开始的波浪形态不是很清晰。动能背离,即使是发生在周线图里,当与趋势线和收益率目标相吻合时也强烈暗示着债券市场的实质性反弹的到来。另外,债券市场在11月和12月具有强烈的季节性变动特征,尤其以12月更为明显。上述各因素结合起来共同导致了A-B-C下跌调整浪中的A浪在6.40%的价位结束。

如果A浪位于4.69%-6.40%之间,那么,债券市场将发生实质性的反弹。图8.15中收益率5浪上升形态暗示着收益率又有一个大的上升行情。首先,债券需要对那些收益率的前段上涨进行调整。图中的横线标出了斐波纳契回调月标。预期最小回调目标是全部升幅的38%,即5.85%。最有可能发生的回调可能是50%-62%之间的回调量,这预示收益率将跌至5.55%或更低。考虑到联邦基金利率持续提高的风险,50%的回调量(5.55%)看来是最有可能发生的目标。

图8.15 30年期国债收益率1998年9月-1999年11月(周线)

导致收益率降低的原因只有一个,那就是股票市场。债券市场在面临一个强劲的股市时是不可能连续两年持续上涨的。11-12月这一时期是典型的股票上升阶段。此外,股票市场直到2000年才会进入一个大的下降阶段,而且这一阶段很可能不会在2000年的第一季度末期第二季度初期之前出现。不过,这种相对较小的市场间负面作用还不足以将一个强劲的涨势扭转成跌势。

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