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交建股份目标价(润建股份目标价)

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,维持中国交建(601800.SH)“买入”评级,21-23年盈利预测为193/218/243亿,同比分别为19%/13%/12%,维持21年8x目标PE,对应目标价9.52元。

事件:公司公告21年半年报,21h1收入3,406亿,同比增38%(较19h1cagr+19%);归母净利98亿,同比增91%(较19h1cagr+7%);扣非归母净利88亿,同比增95%(较19h1cagr+10%)。

单Q2收入1,887亿,同比增25%(较19Q2cagr+17%),归母净利54亿,同比增95%(较19Q2cagr+8%),扣非归母净利46亿,同比增103%(较19Q2cagr+14%)。与前期业绩预告基本符合。

天风证券主要观点如下:

主要业务收入增长强劲,在手订单充足,净利率有一定回升

分业务看,公司21h1基建建设/基建设计/疏浚业务收入分别为3,032/209/231亿,同比分别增加39%/53%/44%(较19h1收入cagr分别为+20%/26%/22%);主要业务收入增长强劲。21h1公司新签订单合计6,851亿,同比增29%(较19h1cagr+17%);其中21Q2新签订单额2,745亿,同比减28%(较19Q2cagr-3%),其中基建建设业务占比87.8%,同减1.9pct;21Q2新签同比负增长,或为季度间正常波动。21h1末公司在手未完合同额2.99万亿,为20FY收入之4.8x,在手订单充足支撑收入增长空间。

21h1公司综合毛利率同减0.5pct至11.2%,其中21Q2综合毛利率同减0.8pct至10.6%。分业务看,21h1基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别为10.4%/14.2%/11.3%,同比分别-0.6/-0.1/-1.1pct,主要业务毛利率承压,或因钢材等原材料成本上涨影响,推测为阶段性影响。21h1期间费用率同减0.8pct至6.3%(管理费用率及财务费用率降低)、减值损失影响边际减弱、有效所得税税率降低,对冲毛利率下滑拖累;21h1公司归母净利率同增0.8pct至2.9%(21Q2同增1.1pct至2.9%)。需要指出,特许经营权运营业务21h1净亏损同比大幅减少15.6亿至净亏损11.6亿,对净利率回升亦有一定贡献。

特许权运营业务效益改善或有延续性,两金周转继续加快

21h1末公司BOT类项目累计签订合同投资概算为4,460亿,累计完成投资金额为2,264亿,完成额占比50.8%;进入运营期的并表及参股项目分别为25、17个,较20FY末分别+5、+5个。21h1特许权收入38.1亿,同比增172%(较19h1cagr+16%),净利润率率-30%(vs20h1、19h1分别为-194%、-44%),效益明显好转。随着成熟期运营项目持续增加,推测特许权运营业务效益改善或有持续性。21h1末公司资产负债率76.7%,同比增0.3pct;带息负债比率45.9%,同比增0.4pct。21h1公司两金(应收+存货+合同资产)周转天数同减20天至119天,延续近年周转持续加快趋势。

成长弹性或更优

公司前期沉淀较多特许权类运营资产,效益或持续改善;此外,中央推进公募基建REITs试点,或为公司资产负债表腾挪更多调度空间。行业层面或持续受益行业集中度提升,公司在十四五成长弹性或优于其他基建为主要业务的可比公司。

风险提示:基建投资增速不及预期;利润率修复节奏低于预期;REITs配套政策落节奏及执行力度低于预期。

投顾人员:
陈建平  投顾编号:A1150615030001
袁红军  投顾编号:A1150619060003
孙 腾  投顾编号:A1150615100001
舒晓飞  投顾编号:A1150613120001
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